Sanara MedTech: empresa en crecimiento, liquidación injustificada del mercado (NASDAQ:SMTI)

Resumen de la tesis de inversión

Una vez más, mi opinión es alcista sobre las acciones de Sanara MedTech Inc. (NASDAQ:SMTI) siguiendo los acontecimientos desde mi último informe. Fuertes ganancias, eclipsadas por un crecimiento trimestral interanual del 100 % en la facturación, más impulso en su unidad económica son hechos críticos en el debate de inversión.

La gerencia ha aumentado la productividad bruta en >100 % en los últimos 2 años y hay muchas razones para creer que las tendencias de crecimiento actuales pueden continuar. La compañía ahora está en 30 estados y espera llegar a los 50 en los próximos 2 años, donde creo que podría generar alrededor de $ 90 millones en facturación.

Es más, la reciente liquidación del mercado parece injustificada en mi opinión. No estoy seguro de por qué la acción tiene las manos cansadas, pero mirando la combinación de datos fundamentales y basados ​​en valoraciones, creo firmemente que hay un error de valoración en el la visión del mercado de SMTI, y que los inversores están descontando demasiado los flujos de caja futuros de la empresa. Net-net, hay varios puntos que necesitan discusión para resaltar la tesis de compra de SMTI, y este informe transmitirá cada uno en detalle. Tasa de compra, revisando el precio objetivo hasta $49. Sin embargo, los inversores deben leer la sección de riesgos clave al final de este informe.

Figura 1.

Hechos críticos para el cambio de precio

Hay múltiples facetas en el debate de inversión de SMTI. Estos se pueden desglosar en las últimas cifras de la empresa, los vientos de cola regulatorios, su perspectiva de crecimiento, más el poder de ganancias y los factores de activos producidos a partir de su capital operativo.

Impresiones financieras del primer trimestre

SMTI recortó los ingresos del primer trimestre de 15,5 millones de dólares, un aumento del 99 % con respecto al primer trimestre del año pasado. Cabe destacar que marzo marcó el mes de mayores ventas en la historia de la compañía en cuanto a productos vendidos y distribuidos. El término «empresa en crecimiento» se ha utilizado de forma poco estricta estos pocos años para las empresas sin las ventas reales para respaldar la etiqueta. SMTI califica como una auténtica empresa en crecimiento según el siguiente registro de crecimiento de las ventas en el primer trimestre:

Tabla 1. Crecimiento de ingresos de SMTI Q1, 2018-2023

Por supuesto, a los inversores no se les paga por lo que ya sucedió. Sin embargo, en el caso de SMTI, hay buenas razones para creer que estas tendencias pueden continuar e incluso acelerarse:

• Durante el TTM hasta el primer trimestre del año fiscal 23, los productos de la empresa se distribuyeron en más de 800 hospitales y centros de cirugía ambulatoria en 30 estados. Esto se compara con 28 estados y 662 hospitales en el momento de la última publicación en diciembre. Por lo tanto, la compañía agregó otros 138 hospitales bajo sus alas de ventas desde ese momento.
• Además, la empresa había obtenido contratos o aprobaciones para vender sus productos en más de 1.800 instalaciones en el mismo período. Comparativamente, noté que esto se vendió en 1.714 en diciembre, otro fuerte aumento.

Esta extensa red de distribución es la demostración de una empresa que roba cuota de mercado, en mi opinión. Está viendo una gran aceptación tanto en los hospitales como en las instalaciones en general en las que la empresa tiene la capacidad de vender. Y, lo que es emocionante, con los ingresos trimestrales compuestos en los tres dígitos año contra año, el mercado está absorbiendo todo lo que SMTI le está lanzando.

Sin embargo, el crecimiento viene con sus problemas. En el primer trimestre, la empresa habló sobre problemas de suministro con su línea Allocyte. Esto tiene un pull-through negativo para las ventas. La escasez general de tejidos de donantes elegibles, causada por los estrictos requisitos de selección de donantes (no necesariamente algo malo, por lo tanto, y podría atraer donantes a largo plazo), resultó en la incapacidad de cumplir con los pedidos específicos de Allocyte. Sin embargo, la gerencia estuvo activa en el tema en el primer trimestre y proyectó que se resolvería para el segundo semestre de este año.

Vientos de cola regulatorios

• También hay vientos de cola regulatorios sobre la mesa. La empresa recibió la aprobación de la FDA para su etiqueta BIASURGE durante el trimestre. BIASURGE es un limpiador quirúrgico que SMTI ha planeado lanzar a fines del año fiscal 23.
• Este es un catalizador que hay que vigilar de cerca, ya que una curva de lanzamiento exitosa será otro potencial impulsor alfa. Sin embargo, el momento exacto del lanzamiento se ha visto afectado por problemas de suministro relacionados con las bolsas estériles, por lo que no está claro cuándo podemos esperar los primeros volúmenes en el campo, por lo que abogo por ser diligente al respecto.

Perspectivas de inversión

Habiendo repasado las finanzas, mis implicaciones de inversión en el futuro son las siguientes:

1. Crecimiento de primera línea y expansión a nuevos mercados. La C. El aumento interanual del 100 % en la facturación es un espectáculo y continúa la curva de crecimiento de la empresa. Como se mencionó anteriormente, la penetración exitosa de la compañía en más de 800 hospitales, etc., y los contratos con más de 1800 instalaciones, en mi opinión, vierten una base sólida de ingresos concretos y aseguran al menos $15-$20 millones en ingresos trimestrales. [$60-$80mm annualized] avanzando
2. Los problemas de la cadena de suministro en el primer trimestre son un potencial viento de cola en el segundo semestre. Las ventas se comprimieron debido a «problemas de suministro» en el mercado más amplio (muy probablemente, acceso a materias primas en mi opinión). De aquí surge una interesante dicotomía. Por un lado, las ventas del primer trimestre sin duda se vieron afectadas (demanda, inventarios terminados, etc.), pero de cara al futuro, estas se reconocerán además de lo que se reserva para los próximos períodos. Este es un viento de cola potencial y podría conducir a ganancias de ingresos a corto plazo. Tampoco estoy seguro de que el mercado tenga esto en cuenta.
3. Una mirada a cómo SMTI está reciclando capital en ganancias adicionales es revelador. La mayoría de las «empresas de crecimiento» tienen dificultades para utilizar el capital de manera eficiente. Las operaciones de expansión generalmente consumen todo el capital excedente, sin dejar efectivo para invertir en otros lugares, y mucho menos efectivo para los inversionistas ‘al final del año’. A continuación, observará las ganancias de productividad en los activos operativos de SMTI a lo largo del tiempo. [rolling TTM periods are used – also, excuse the first two quarters, as they are anomalies based on the mathematics of fractions, so the 130% isn’t as meaningful as it looks]. La administración ha llevado a la base de capital a generar una ganancia bruta de $0,39 por dólar en el primer trimestre del año fiscal 21, a $0,765 por cada dólar en el TTM para el primer trimestre del año fiscal 23, un aumento del 96,1 %. Esto, debido a que la base de capital aumentó de $40mm a $60mm en el mismo período. A este ritmo, está viendo que ~75-76 % del valor bruto de los activos de la empresa regresa a los ingresos brutos sobre una base de TTM móvil, a una tasa de cambio creciente.

Figura 2.

Mirando hacia los próximos 12 a 24 meses, la trayectoria de crecimiento actual arroja muchos escenarios alcistas. Según mis modelos, la compañía obtuvo una facturación de $ 71 mm este año, que se extiende a c. $ 90 mm en el año fiscal 2024. Esto podría generar ganancias después de impuestos de $ 8 mm y $ 7 mm en los próximos 2 años, respectivamente, si estos supuestos funcionan.

Para llegar allí, creo que esto requeriría un aumento anual de al menos $ 10 mm en gastos operativos. Pediría $62 mm y $78 mm en bruto en FY’23 y FY’24 respectivamente, $20 mm y $40 mm por encima del resultado del año pasado. Posteriormente, estos números exigen un gran período de SMTI durante los próximos 24 meses.

En particular, el crecimiento de las ganancias es algo que hay que vigilar de cerca. Esto marcaría un gran paso en la ruta de crecimiento de la empresa y se abriría a grupos de capital más sofisticados que tienen el mandato de invertir en empresas rentables.

Valuación

Los inversores están vendiendo sus acciones de SMTI a 4,5 veces las ventas proyectadas, un 17 % por encima del sector. La pregunta es, ¿paga una prima por acceder al tipo de crecimiento que SMTI está logrando? Si es un administrador obligado a un índice de referencia, quizás no, dados los diferenciales de valoración relativos. Sin embargo, sería prudente que los administradores de fondos de retorno absoluto y los inversores individuales siguieran leyendo.

La acción también tiene un precio de casi 8 veces el valor en libros. Entonces sí, bastante premium en ambos casos. Sin embargo, estos múltiplos son menos significativos que el valor de los flujos de caja futuros proyectados de SMTI, descontados a una tasa mínima adecuada. Si cree que el valor de cualquier activo es el valor actual de los flujos de efectivo que puede producir (que es el caso), entonces SMTI parece ser valioso. Las estimaciones de mi caso base descuentan los flujos de efectivo de la empresa en un valor de capital de $ 49,00, alrededor de $ 4 por encima de la valoración que prescribí la última vez para la empresa.

Asignar esto a mis estimaciones de ganancias del año fiscal 23 me lleva a un múltiplo adelantado de 49x (las ganancias en este caso son las ganancias después de impuestos que produce SMTI, no los ingresos netos). Esto mira hacia el FY’26. En ese momento, los supuestos de crecimiento exigen un crecimiento acumulado de las ganancias del 212 %, por lo tanto, el 49x gira a una relación PEG de 0,23x, lo que implica que la empresa está sustancialmente infravalorada en términos de poder de ganancias (según los datos que se muestran en este informe).

Figura 3.

En breve

Hay varios catalizadores de inversión a los que hay que prestar atención para que SMTI avance. Estos se pueden resumir mejor de la siguiente manera.

• En primer lugar, el crecimiento secuencial de los ingresos de la empresa sugiere que está ganando cuota de mercado y creciendo a buen ritmo. Por todos los medios, parece que estas tendencias continuarán, y espero una facturación de $ 71 millones este año, y casi $ 90 millones para el año fiscal 2024.
• Hay múltiples catalizadores para impulsar a SMTI a este punto, a saber, el impulso en su expansión comercial en más de 30 estados, su etiqueta BIASURGE, además, la cantidad de ganancias brutas que sus activos operativos están reciclando de regreso a la empresa. Esto llegó a $ 0,76 por cada $ 1 en el primer trimestre (base TTM), lo que sirvió como trampolín reflexivo para el lanzamiento a partir de este año.
• Las valoraciones son un apoyo cuando se analiza el crecimiento futuro de las ganancias después de impuestos. Mis números hacen que la empresa esté valorada en 49x ganancias futuras y una relación PEG a 5 años de 0,23x, lo que implica que hay un alto rendimiento en la oferta por la prima pagada.

La culminación de estos puntos es alcista para mí. Habrá decepciones a corto plazo al comprobar las maquinaciones del día a día del precio de las acciones de SMTI. Sin embargo, en términos de valor intrínseco, la empresa me está demostrando claramente que está en el camino de la creación de valor para los accionistas. En ese sentido, reitero SMTI como una compra, revisando el precio objetivo a $49 al hacerlo.

Riesgos clave para la tesis de inversión:

Estos riesgos deben entenderse en su totalidad antes de considerar cualquier inversión:

1. Gasto de efectivo: el gasto de efectivo de Sanara MedTech se refiere a su flujo de efectivo libre negativo anual, que es la cantidad de dinero que la empresa gasta anualmente para financiar su crecimiento. Si bien la empresa tenía una trayectoria de efectivo de aproximadamente 7,2 años al final del primer trimestre del año fiscal 23 según mis cálculos, será fundamental monitorear esto en el futuro, y le insto a que haga lo mismo.
2. Incertidumbre y volatilidad del mercado general: Invertir en cualquier capitalización pequeña conlleva mayores riesgos debido a la volatilidad y las oscilaciones de precios que pueden no estar relacionadas con los fundamentos. Esto debe tenerse en cuenta y ningún inversor debe estar sobreexpuesto a una posición más especulativa.
3. Existe el riesgo de que los gastos operativos de la empresa también exploten, lo que generará un crecimiento de ingresos insostenible que requerirá financiamiento externo.
4. Sería prudente pensar también en la economía en general y en las implicaciones macroeconómicas actuales.

Estos riesgos deben ser completamente entendidos.